中国商报/中国商网（记者 周子荑）被称为“港股小茅台”的维他奶国际集团有限公司（以下简称维他奶）突遭做空。1月16日，做空机构Valiant Varriors发布报告，从虚报利润、虚报资本支出、成本结构反常三方面对维他奶的财报提出了质疑。业内人士分析，维他奶多项数据远超行业平均水平是被做空的关键。

资料图 中国商网 孙瑞/摄

做空机构的“三把刀”

Valiant Varriors认为，维他奶的财报有三大疑点。一是通过对比维他奶财报和工商局提交的利润数据，Valiant Varriors发现两方提交的营业利润、营业利润率等数据大相径庭，由此该做空机构认定维他奶中国和澳大利亚地区存在虚报利润的情况；二是同样通过对比维他奶财报和工商局提交的资本支出数据的差异，该做空机构认为维他奶虚报资本支出；三是通过对比维他奶和康师傅、统一等同行业竞争者的成本、毛利率数据，该做空机构发现维他奶在较高的成本下毛利率数据还远超同行，认定维他奶的成本结构存在反常情况。

基于以上三大理由，Valiant Varriors认为维他奶的股价只值10港币/股，目前的股价还需下调65%。

对此，维他奶随即发布了澄清公告，强烈否认相关指控，认为该指控不准确且具有误导性。维他奶认为，Valiant Varriors对公司提出的相关指控是沽空机构的意见，其利益未必与股东利益一致，沽空机构可能蓄意打击投资者对公司、董事会及公司管理层的信心，损害公司的声誉。因此，股东应额外小心处理相关指控。

尽管维他奶对Valiant Varriors的指控提出了强烈的否认，但该公司并没有给出具体的数据支撑。

对于收入与工商数据不符、毛利率远高于同行业竞争者等问题，中国商报记者致电维他奶相关负责人，但截至记者发稿，并没有收到对方的任何回复。

数据远高于同行是关键

对此，香颂资本董事沈萌对中国商报记者表示，维他奶被做空的最主要问题是其多项数据远超出行业平均水平。如果维他奶无法解释其中的理由或者说明其胜过竞争对手的优势，那么做空的结论就可能会被投资者接受。

据了解，维他奶的市值目前为311.2亿港元，市盈率为43.74。而同为饮料企业且同在港股上市的两家公司，康师傅的市值为781.7亿港元，市盈率只有26.32；统一的市值为370.6亿港元，市盈率为25.35。维他奶市盈率远高于同行。此外，维他奶近几年的毛利率一直保持在50%以上，远高于行业平均的35%。数据显示，2015-2018年，维他奶的毛利率分别为50.9%、53.2%、52.9%、53.7%；而同期康师傅的毛利率为31.9%、31.3%、29.4%、30.9%，统一的毛利率分别为36.8%、34.4%、31.6%、33.5%。

快消行业专家朱丹蓬对中国商报记者表示，维他奶财报中最大的疑点在于其毛利率连续几年高于50%，这在我国的饮料企业中极为罕见。更为奇怪的是，维他奶的主要产品豆奶、柠檬茶都不是高端产品，定价处于行业中等。此外，维他奶香港总部的管理成本要远高于农夫山泉等中国内地上市公司的管理成本，在此背景下，维他奶还能保持如此高的毛利率确实令人疑惑。